中国以外的铝产量9月小幅增加，表明今年稍早启动的一轮减产行动的影响减弱。

国际铝业协会（IAI）的数据显示，上月日均铝产量从8月的66，900吨小升至67，000吨。

这就2011年10月以来中国以外产量首次按月增加。

铝冶炼厂已面临产量过剩和价格低迷的恶性循环，上述消息对它们而言无疑是雪上加霜。

**趋于稳定*

2011年11月至2012年8月期间，中国以外的年化铝冶炼产量已减少约150万吨。

这大致反映出在去年第四季伦敦金属交易所（LME）铝价跌破每吨2，000美元时，所引发的一系列产能关闭。

但只是"大致"反映，而不是完全。

中国以外两个最大炼厂--加拿大的Alma和南非的Hillside在今年上半年分别遭遇劳资冲突和技术问题，产量大幅减少。

目前这两家工厂正处于恢复中，正在加大生产力度。

年产能710，000吨的Hillside工厂第三季的年化产量为556，000吨;年产能430，000吨的Alma工厂的同期年化年化产量为176，000吨。

这两家工厂料于年底前恢复满负荷生产，届时将抵消任何进一步的减产影响。

减产的力度本就在减小。

中国以外铝生产商此前宣布，与价格相关的年减产幅度为120万吨左右，大多是在去年年底或今年头几个月。

但此後，除了俄铝（UCRUSAL）（0486.HK:行情）在8月末确认年底前将减产150，000吨以外，宣布减产的事例几乎已销声匿迹。

不过这也只是俄铝的例行举措。

较老旧、成本较高的产能将被逐步淘汰，与此同时，新的、成本更低的产能将会上线.

俄铝年产能600，000吨的Boguchansk工厂计划於明年投产，与之配套的3，000-MW电厂目前正在试运行。

**互相观望**

想必没有分析师认为铝产量已降得够低，足以在库存逼近历史高位的时候阻止更多过剩的铝流入.

当然，目前每吨超过200美元的实货溢价给予炼厂重要的救生索，否则那些冶炼厂原本可能会大幅亏损.

讽刺的是，这些高溢价是系统性产量过剩的直接後果.

金属过剩助长LME远期曲线正价差，这也刺激了库存融资交易，迫使生产商和融资交易人士直接竞争可用来进行融资操作的金属.

这就是造成铝行业恶性循环的核心根源.

溢价为生产商提供了继续生产的现金诱因，但这麽做它们只是增加了维持住溢价的过剩金属，却压制了价格.

理想的情况是，由中国来打破这个恶性循环.

身为全球最大的铝生产国，中国也拥有几座全球成本最高的冶炼厂.

不过最麻烦的就是这些冶炼厂接受地方政府的财务协助，电力补贴是最常见的方式.

高成本冶炼厂只有在付全额帐单的时候，才真正称得上是高成本.如果它们不必付全额，就无须讨论成本曲线.

国际铝业协会对中国产量的补充数据，尚待中国有色金属工业协会提供数据.

不过其他数据--如来自中国国家统计局的数据显示，9月年化中国铝产量仅较上月微幅减少25万吨，但8月的年化铝冶炼产量是达到创纪录的2，060万吨.

外界普遍认为，目前制约中国产量的因素，是中国西部和西北部省份新一代低成本炼厂遭遇瓶颈，而非集体减产的结果.这类遏制因素预料将只是短暂的.

这使得中国以外的生产商开始担心，更进一步的减产恐怕只会鼓励中国业者出口，来弥补减产带来的缺口.

全球铝行业正互相观望，每个人都在等对方先采取行动。

**供应过剩**

这就是银行分析师持续下修铝价预估值的原因。

例如，巴克莱资本已将2013年铝价预估值自每吨2，275美元下调至1，988美元。

通常看多基本金属的巴克莱资本这次却表示，它们甚至"认为做空铝是具有吸引力的交易."（"大宗商品周报"，2012年10月12日出刊）。

自今年年中开始有明显迹象显示生产商不会进一步减产之后，巴克莱资本对2012年至2013年合计供应过剩的预估已上调一倍，至240万吨。

持相同看法的，远不止巴克莱一家。

法国巴黎银行分析师也已将今年铝供应过剩预估上调至75万吨，从而使2008年至2012年的合计供应过剩预估达到近900万吨.

"虽然全球生产看起来似乎已经见顶，但产能重新快速增长意味着，除非出现新一轮大规模减产，否则2013-14年铝市仍将出现实质和结构性过剩，"巴黎银行在近期发表的研究报告中称.

尽管风险"明显倾向下行"，但巴黎银行还是维持对明年铝价平均将达每吨2，350美元（较为）乐观的预估.

法国巴黎银的理由是，铝市当前供需失衡的状况"难以为继"。

此观点直指当前铝市争论的核心。

每个生产商都做出了将产量维持在当前水平的理性决定，无论是出於对西方国家实货铝溢价，还是对中国政府补贴的考量。

但他们却全都面临了一个非理性的结果，也就是价格低迷与生产过剩之间"不可持续的"的恶性循环却在延续。

这种情况会持续多长时间?

没有人知道，也没有理由认为目前主宰铝行业动能的融资操作交易将会很快消退.

最有可能的结果便是旷日持久的消耗战，然後全球的生产商竞相压低成本曲线.

除了进行融资操作的人士以外，这对铝行业的其他人来说都是坏消息.对消费者而言也是坏消息，表现在实货溢价上涨的背后，其实是理论上的供应充足，而实际上却是短缺。