一个多月时间里欧洲银行们的股价再度崩盘，危机魅影又一次笼罩这块深陷泥潭的大陆。但尴尬的是，造成这种局面的“元凶”之一——极度宽松姿态的央行，自己也陷入了“22条军规”式的荒谬两难境地。

以德意志、瑞信、瑞银等为代表的欧洲大行股价在3月中旬以来持续下跌，目前已经接近或跌破年初欧洲银行业危机期间创下的低点：

同时，本周四欧洲银行的信用违约互换（CDS）价格创下两个月来最大升幅，显示市场认为银行业的违约风险在上升，至此几乎全部回吐德拉吉2月底称不再进一步降息后的跌幅：

去年底至今年初，发生了一场所谓“欧洲银行业危机”，一德意志银行银行为代表的欧洲银行业出现罕见的“股债双杀”，导火索是应对金融危机应运而生的应急可转债（CoCo债券），能源业贷款潜在的巨额亏损，以及随后一连串惨淡亏损的业绩也来火上浇油。

STOXX600银行业指数在2月份跌至接近2012欧债危机期间的最低位，瑞信德银等股价更是刷出了历史新低。

随后全球股市总体企稳回升，银行业危机在股市上的话题发酵暂告一段落。但随着欧洲央行释放重磅措施，进一步扩大宽松，利差长期缩窄对银行业造成的负面担忧让投资者没法保持信心。

尽管德拉吉表示或不再考虑进一步降息，不过其它宽松措施加码之下，欧元区资产收益率进一步走低，意味着银行们的利差空间也在继续缩窄。

银行业如果崩盘，欧洲经济无疑将遭遇重创，但欧洲央行面对低迷的通胀又无法不保持积极的宽松姿态，欧央行实际上陷入了进退维谷的状态。

根据德意志银行策略主管Jim Reid的说法，市场对央行政策已经陷入“斯德哥尔摩综合症”的状态，一方面“爱上”经济不佳、央行积极宽松的结果，另一方面又明知这样未来可能会出现大问题：

最近银行业股票表现不佳，让人不禁想问问，到底银行的健康程度对欧洲经济有多重要。银行业的疲弱是不是会掣肘欧洲经济复苏？

答案恐怕是肯定的，因为若没有银行存在，货币政策的传导也将无法有效进行，但是超低利率和QE实际上对银行形成打压，进而可能限制经济发展。

我行的分析师研究显示对欧洲股市来说，上行的风险是利率走高，而持续的低通胀和QE进一步扩大反而成了关键的下行风险。

所以利率走高、QE规模缩减更能让银行们恢复健康的表现。下图就是一个例证，STOXX600银行业指数的走势与10年期德国国债收益率的走势非常一致，即收益率越低，银行股价也越低：

但凡事不是绝对的，另一个问题是如果真的没有QE和超低利率，金融系统还能稳定吗？所以，也许理论上抛弃QE和超低利率后，银行业甚至欧洲经济会表现不错，但这也可能让我们面临更高的系统性风险。这种荒谬的两难，正像22条军规的情形一样。