从整个制造业来看，上游原材料价格持续上涨，然而，下游需求似乎并不令人乐观。

国金证券分析师认为，制造业PMI数据及房地产等其他下游指标显示，8月的市场需求不及预期，前景也令人心忧。

在这种情景下，未来可能出现两种可能。一是出现类滞涨，另一个是出现小衰退。预计，出现小衰退的概率更大一些。

上游价格上涨

8月的官方制造业PMI分项指数显示，生产指数为54.1%，环比上升0.6个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业生产增速有所加快。财新8月制造业PMI分项指数显示，制造商对未来12个月产出前景的乐观度升至五个月来最高。

这些与当月高炉开工率继续保持高位且6大发电集团日均耗煤量显着上升相印证。

下游需求下滑

值得注意的是，8月产成品库存指数下降0.6至45.5，原材料库存下降0.2至48.3，表明企业库存下降。

这究竟是由于需求旺盛同时产量不足引发的库存下降，还是企业对未来需求悲观而主动去库存呢？

国金证券分析师认为，库存下降更多地体现企业对未来需求悲观的主动去库存行为。理由如下：

首先，需求并没有想象中那么好。8月30城市地产销售表现依旧羸弱，汽车销售增速开始下降，表明消费需求依旧平平；建筑业景气指数大幅下滑，体现受财政支出放缓等资金来源限制下，基建投资可能开始放缓；出口订单下滑，体现海外需求可能放缓。从总量的角度看，整体需求并未呈现出明显的扩张格局。

其次，小企业库存下降幅度较大验证下游需求不足。8月大型企业原材料库存指数持平于48.9，中型企业上升0.5至47.5，小型企业下降2.0至46.0，表明小型企业原材料库存加剧萎缩。小型企业主要集中在下游，其原材料库存的下降意味着下游需求并不强。

第三，制造业生产并非全面回升，在行业结构上可能出现分化，从而导致企业库存意愿下降和制造业生产依然较好同时存在。高温天气消退，叠加冬季环保限产预期导致生产有所提前，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业等传统行业生产加快，推升制造业生产回升。然而，其他部分行业因为企业库存意愿降低，生产可能出现下滑，从而导致制造业生产在结构上出现分化。

需求下降能否引发价格下降？

在需求下滑的前提下，其会否引发价格下降呢？价格能否从上游向下游传递，在行业的角度上或者短期来看受到议价能力的影响；但从总量的角度和中长期来看，仍取决于供需变化。这将有两种情形：

一、类滞涨——

如果下游需求下降，但是供给端收缩力度进一步上升，供需格局依然保持供不应求，那么将出现类滞涨的格局。

二、小衰退——

如果需求下降造成当前的供不应求的格局向供需平衡、甚至供大于求的方向变化，价格开始下降，实际和名义经济增速开始一致下行，出现一轮轻微衰退的格局。

认为：

整体上看，供给收缩的力度不会进一步上升，需求下降将导致供不应求的格局降温，四季度经济增速下行幅度或超预期，工业品价格将转向下行